北京时刻 5 月 19 日港股盘后，B 站发布 2026 年一季度财报，依旧是一份 "告白一拖三" 的事迹发达，举座合适预期。

具体来看：

1. 告白是不消置疑的强势红利期：Q1 告白增长 30%，小超预期，尤其是在行业环境较差的情况下。但受益 AI、游戏等行业的高景气和竞争利弊，昭着 B 站吃到不少红利。

这么的高增永劫期还会合手续一段时刻，一方面是上述行业景气度和竞争热度不减，另一方面则是自己 B 站的告白位还在开释空间。

2. 用户扩展放缓、但粘性增强：Q1 月活环比净增 1000 万东说念主，达到 3.76 亿，也即是客岁三季度的水平，并未借着 Q1 旺季陆续翻新高，算是一个差错。可能有春节寒假错位的影响，具体可以望望电话会何如说。

用户粘性（DAU/MAU、日均时长）则同比陆续小幅提高，DAU/MAU 达到 30.6%，日均时长翻新高达到 119 分钟。

统一 QM 数据，1 月用户总时长增速比拟客岁 Q4 略有反弹，但客岁同期的 Q1 基数也不算高，因此总体增势还算踏实。尤其是比拟酬酢平台和长视频同业，除了妖怪抖音陆续无解的高增长、微信增速小幅反弹外，B 站还算可以了。小红书依然显耀放缓、快手则陆续小幅变差。

2. 新游周期渐近：Q1 还处于高基数影响期，同比下滑 12%。Q1 主淌若《三谋》的港澳台刊行，市集偏小，发达安适。跟着 Q2 末《三国：百将牌》谋划上线，以及下半年的两款游戏，新游周期在逐渐走近。

Q1 末递延收入同比增速 19%，环比则小幅下降，可能是因为上季度有《逃离鸦科夫》的热销孝顺。

3. 直播压力仍在、长视频也走弱了：Q1 升值劳动发达增速陆续放缓至 3.7%，直播、大会员双双走弱，会员限制减少近 50 万东说念主。

统一 QM 数据，爱优腾在 Q1 总时长陆续下降，不仅长剧收到 AI 漫剧、真东说念主短剧、短视频的影响外，春节技巧的电影亦然一派凄迷，Q1 举座票房在客岁有 "哪吒高光" 下更是同比下降 51%。

不外 B 站的大会员本体遴荐逻辑与爱优腾存在一些互异，B 站自己的本体填充靠 up 主滚滚接续的提供供给，版权影视上主要靠收录众人经典作品，相等是在用户驳倒、弹幕等数据下能够快速挖掘用户偏好，采购相对低资本的经典老片。而爱优腾主要靠版权新剧驱动，一朝莫得簇新本体，用户就会流失。

4. 加大的 AI 插足启动败露：谋划利润 1.7 亿，利润率 2.2%，天然 Q1 一般因电商淡季影响告白收入、营销旺季和职工年终薪酬等导致利润率环比走低，但本季度环比下滑幅度较往年更大。主要不同是上季度说起的 AI 插足加大，体现为研发用度从蚁集三年的紧缩（削减游戏研发），转酿资本季度同比增长 9%。

最终调后净利润达到 5.9 亿，利润率为 7.8%，环比下降近 3pct。上季度责罚层给出教导，瞻望本年加多的 AI 插足，在其他用度限制的对冲下，仍然会影响 5-10 亿的利润。

5. 回购到期，柔顺新谋划：Q1 公司回购了 250 万股，耗资 0.6 亿好意思金，均价 24 好意思元，罢休 Q1 末 2024 年通过的回购谋划（2 年 2 亿好意思金）依然完成。

目下账上净现款 193 亿东说念主民币，合 28 亿好意思金，2026世界杯赛事竞猜中国官网具备陆续鼓舞回购的才智，柔顺下电话会责罚层对后续股东呈报的权术。尤其是前两天被腾讯要出售高估值的投资性钞票来支合手自身回购的谋划给吓到，导致股价下落不少，目下腾讯合手有 B 站约 10% 的股权。

6. 事迹意见一览

海豚君不雅点

Q1 事迹中告白依旧是最靓的仔，但在新游周期信得过莅临之前，AI 插足对利润的侵蚀先来了。上季度公司教导说本年的插足瞻望会影响 5-10 亿的利润，本季度从趋势上规复来看，海豚君瞻望影响了粗略 0.5-1 亿，基本是按照教导的脚本走。

天然上季度责罚层同期也表态了会边看边投，保合手插足的递次性，但市集仍然先杀为敬。这是可以领略的，那时的 B 站接近 110 亿，按本来的利润预期下 PE 就有近 25 倍（加回 SBC 的治疗后利润），显着高于中概同业。因为市集基本是按照责罚层之前给的长久利润率教导 15%~20%，来演绎将来三年的利润增速轨迹。

所谓的新增 AI 插足天然打乱了预期，因为这昭着不是短期一次性的插足。而 AI 插足会对事迹的拉动也无法像云收入、大模子订阅收入一样直不雅败露。那么市集对插足背后的呈报率不免会产生质疑，而插足自己在短期的侵蚀，也例必会拉长达成方向利润率的时刻，因此需要要打入这些风险折价。

不外现时视角来看 AI 插足对利润的侵蚀，咱们以为会和上季度的判断存在变化，若短期进一步伐整反而可以柔顺契机：

（1）新游周期的靠拢：收入增长是最能缓解市集对插足加大侵蚀利润的不悦的，B 站目下即是一只脚步碾儿，收入增长必须要靠游戏。当下时点会更接比年中要上线的《三国：百将牌》、Q3 上线的《精明吧噜咪》以及年末可能上线的《三国志：王说念世界》。虽说三款游戏对比《三谋》，爆款相有缺。但下半年基数也下来，在有增量的情况下，会减轻 AI 插足对 B 站盈利端的压力。

（2）高估值借机部分消化：上周腾讯财报发布，电话会上责罚层对于 Capex 显耀加多怎么保证股东呈报的问题，在线买世界杯平台说起和会过治疗投资组合来支合手回购。也即是变现一些投资性钞票，来获获取购资金。对于哪些投资性钞票会成为抛售标的，责罚层说起会将钞票估值与自身估值（剔除投资股权价值，主业 PE 10x）来进行对比，若显耀高于我方，那会去作念一个商业治疗。

因此一向在中概钞票中估值偏高的 B 站被成为担忧对象，在周四、周五两天诡计下落 15%。腾讯对 B 站的坚合手主要存在于 2020-2022 年技巧从 13.5% 下降至 10.5%，随后从 2023 年起于今，基本莫得什么减合手动作了。

海豚君以为，B 站成为腾讯这次变卖钞票方向的可能性不高：

一方面，B 站市值近一年主要在 80-100 亿的估值水平，短期的中性估值也即是在 100 亿露面，状态乐不雅下才会有上冲 150 亿好意思金的可能（可参考上季度财报点评中给出的不同预期下的估值区间）。腾讯 10% 的股权比例全卖了也就不及百亿 HKD 的资金，按照目下回购节拍一天 5 亿 HKD，还不够一个月。

另一方面，B 站行为泛文娱遑急的渠说念之一，当今还有 AI 的主投渠说念标签，从策略合营角度腾讯也不顺应作念这种大限制的减合手。

因此，咱们以为至少短中期来看，上述担忧有点过度。罢休昨天收盘市值为 81 亿好意思金，假定 AI 插足影响利润 8 亿，那么当下 26 年估值为 21x 的治疗后 PE（瞻望调后净利润 26 亿）。虽说这个估值横向来看仍然不低，但 26 年是游戏承压年，跟着下半年新游周期开启，事迹增速树立后有望进一步消化估值。

以下为属目分析

一、用户扩展放缓，粘性增强

一季度 B 站用户 MAU 季节性环比净增了 1000 万东说念主，但并未借旺季终了用户限制翻新高。粘性意见则合手续提高，DAU/MAU 提至 30.6%，用户时长达到 119 分钟陆续创记录，同比加多 11 分钟。从 Questmobile 数据看，一季度 B 站时长增速也位于酬酢同业中上水平。

二、告白又是最靓的仔

一季度 B 站告白收入 26 亿，同比增长 30%，加快增长趋势小超预期。告白增长主要受益生态内总用户时长加多（+19%yoy，环比 Q4 的 18.6% 稍稍加快），以及告白加载率的提高。

目下 B 站的加载率还处于 7%-8%，比拟同业仍有提高空间。4 月初公司在播放页推出了 "暂停告白" 的新填充位，主要体现为当用户手动暂停视频时自动播放的告白，不外该功能可以被用户和 Up 主遴荐关闭。

三、新游周期渐近

一季度游戏收入陆续处于高基数 +pipeline 真空的压力期，同比下滑 12%，合适预期。Q1 主淌若《三谋》的港澳台刊行，但市集偏小，三谋算发达安适。一季度递延逆势环比下降，可能原因包括了升值劳动的疲软，和自己游戏的等闲。

对于将来的 pipeline：除了上季度说起的，瞻望 Q2 末上线的《三国：百将牌》、瞻望下半年全年刊行的《精明吧！噜哩》，新增一款联运游戏《三国志：王说念世界》，瞻望 Q4 上线。

《三国志：王说念世界》已于 3 月 18 日认真首曝并开启全平台预约，3 月 28 日开启「桃园首测」，是一款定位为 3D 沙盘策略 SLG 游戏。行为也曾首创了 SLG 玩法的《三国志》系列 IP 授权新游，值得柔顺期待一下。

这款游戏除基本的策略玩法外，还强调千里浸式扮装演出 + 养成，因此也更偏单机性质。而况，《三国志：王说念世界》相同顺从降肝减氪的叮嘱，简化交互联想、主要保留中枢策略博弈。

目下有机构对这款游戏预期为首年 12 个月收入 17 亿，简短为《三谋》的 40%。海豚君以为可能稍显激进，同期还需要研讨对《三谋》同题材类型游戏的里面侵蚀影响。但从趋势上而言，跟着新游居品周期的相近，B 站游戏的拐点也快了。

四、升值付费压力山大

直播 + 大会员订阅为主的 VAS 升值劳动收入，一季度同比增长 3.7%，增速陆续放缓。一季度大会员限制环比减少了 50 万东说念主，为 2477 万东说念主。长视频行业趋势性的压力下，B 站也很难独善其身。

而大会员除外的粉丝经济、直播，拉胯的应该如故直播为主。

五、AI 插足启动败露

一季度 B 站利润虽同比陆续高增，但启动败露 AI 插足的影响。

从中枢主业的谋划利润来看（= 毛利润 - 谋划用度），当期终了 1.7 亿，利润率 2.2%。治疗后的净利润为 5.9 亿（主要治疗加回的是 SBC 用度，占总收入 4%），利润率 8%。

1. 毛利率陆续冷静提高

毛利率的提高主要靠的是高毛利率的告白合手续高增长。

具体资本结构，收入共享资本占比最大（占收入比重为 38%），主要与游戏、直播、花火告白研究。一季度收入共享资本陆续增长到 28.5 亿，同比增速 7%。

2. 研发用度三年来初度增长

谋划用度上，销售用度合手平，责罚用度微增，因此主要增长体当今研发用度上，自 2023 年以来初度比较显着的正增长 9%，AI 插足带来的影响。

天然利润有一些松开，但从海豚君一直不雅察的 "流量变现 / 资本相关" 来看，平台变现恶果陆续提高，这里更多的如故反应平台生态的踏实和内生变现力。天然对 AI 插足是否值得，也需要责罚层阻挡拿出更快的增长和变现恶果来确认注解。

海豚投研「B 站」历史著述：

财报季（近期）

2026 年 3 月 5 日电话会《哔哩哔哩（纪要）：本年谋划将部分新增利润重新插足 AI》

2026 年 3 月 5 日财报点评《哔哩哔哩：告白硬挺，"瘸腿期" 的小破站太难了》

2025 年 11 月 15 日电话会《哔哩哔哩（纪要）：本体付费是将来遑急增长引擎》

2025 年 11 月 15 日财报点评《哔哩哔哩：小破站要二次发育？》

2025 年 8 月 21 日电话会《哔哩哔哩（纪要）：重申 15~20% 的长久谋划利润率方向》

2025 年 8 月 21 日财报点评《哔哩哔哩："三谋爽局" 走完2026在线买世界杯中国区平台，下一站在哪？》